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今年,化工品價格持續走強,企業盈利大幅改善。尤其是近期不少產品價格再次急速上漲,也引發市場對于目前高景氣是否可以維持的擔憂。突出表現為周期股漲幅遠小于對應產品漲幅。

未來景氣的判斷主要有以下幾點:

目前為供需錯配最嚴重階段:今年上漲的核心邏輯在于需求改善疊加供給收縮,但隨著價格的持續上漲,未來必然會有更多的高成本產能選擇復工,因此我們判斷目前時點大概率就是供需錯配最嚴重、價格漲速最快的階段。同時也是環比業績增速的最高點和年內的價格高點。

價格上漲有望持續到明年:產能釋放是一個漸進的過程,未來供需缺口只是縮小,并不會馬上消失。

從景氣周期會長期持續:本輪盈利改善未來幾年主要是用來償債而非擴產,所以景氣高點即使出現,也不會呈現以往歷次周期的A型反轉。未來價格大體就是圍繞高成本邊際產能的成本線震蕩,龍頭企業還是可以獲得穩定盈利。

油煤價格是未來景氣的關鍵變量:明年煤價下跌是未來化工品價格的主要風險。但由于股價基本沒有反映本輪價格上漲,而且我們判斷大多數煤化工企業明年新的盈利中樞還是會大幅提升,因此煤價下跌風險兌現,反而很可能會成為股價上漲的催化劑。而油價上漲提升通脹預期則很可能會成為引發明年化工行情最大的正向催化劑。

看好的子行業:我們今年外發了周期景氣復蘇系列報告,推薦了PVC、純堿、炭黑和丙烯酸,目前我們整體上依然維持看好。但需要提示的是,近期PVC價格漲幅太大,嚴重偏離邊際成本中樞,這會觸發沿海高成本產能復產。

如果疊加上煤價下跌,未來價格下跌風險較大。但即使對應下跌后的盈利中樞,我們判斷企業估值還是存在較大修復空間,因此對行業還是維持看好。

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